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　　孙正义又一次站在风口浪尖。

　　去年10月14日滴滴加速器贴吧，日本软银董事长兼CEO孙正义发起成立愿景基金（Vision Fund），而这支基金的募资规模大的惊人：1000亿美元滴滴加速器贴吧！

　　七个月时间过去，Vision Fund上个月底宣布第一阶段募资结束，募资总额930亿美元。千亿美元目标接近完成。这个基金的投资人（LP）包括沙特王国公共投资基金（PIF）、阿联酋Mubadala投资公司、苹果、富士康、高通、夏普等。

　　Vision Fund由孙正义亲自掌舵，它不仅拥有空前的规模，还具备无尽的野心。这支巨无霸基金意欲何为？

　　答案是抓住能够驱动下一代创新的公司和平台。Vision Fund的投资领域包括：物联网、AI、机器人、移动应用和计算等。

　　孙正义毫不掩饰他对上述领域的狂热。年初的巴塞罗那世界移动通讯大会上，他预言人工智能奇点明年就会到来，还说30年内机器人的数量会超过人类，届时甚至连鞋子都将变得比人类聪明。

　　最近几个月的一系列狂热投资就是很好的例证：软银向滴滴出行投资50亿美元，还斥资40亿美元入股美国芯片制造商英伟达。

　　当然还有从Alphabet（Google母公司）手中买下神奇的机器人公司波士顿动力。

　　高杠杆撑起愿景

　　然而很少为外界所知的是，孙正义为Vision Fund设计滴滴加速器贴吧了一种不同寻常的结构，甚至令很多专业投资人士都大跌眼镜。

　　几乎所有风险投资和并购基金都以股权形式展开融资，而据《金融时报》报道，Vision Fund要求其外部投资者在进行股权投资的同时向其提供大笔贷款。

　　上面提到过，Vision Fund的LP包括两类：沙特和阿联酋的国有投资基金承诺投资600亿美元，而苹果、高通、富士康和夏普等科技巨头则承诺投资约50亿美元。如下图所示，LP的投资一部分是股权投资，而另一部分则是贷款。

　　例如沙特公共投资基金投入450亿美元，其中只有170亿美元为股权滴滴加速器贴吧；阿联酋Mubadala投资150亿美元，而股权投资不到60亿美元。

　　Vision Fund的投资者提供的贷款将采用优先债的形式，这部分贷款可以在该基金12年的存续期内获得每年7%的票息。虽然优先债持有人最终可以拿回本金，但只有股权部分才能获得投资回报。

　　该基金的所有外部投资者可以获得其投资总额62%的优先债，剩余部分才能以股权形式体现，使之可以在降低下行风险的同时获得不错的回报。

　　换句话说，该基金在一定程度上依靠事先债务来支持它的投资。值得一提的是，孙正义成立这只基金之后，就可以在不拖累软银资产负债表的情况下展开各种投资。

　　知情人士表示，如果该基金达到其宣称的1000亿美元融资目标，其中约有440亿美元为优先债，还有280亿美元是外部投资者持有的股权。

　　软银是该基金的唯一一个纯股权投资者，目前已经承诺投资280亿美元。但软银的部分股权其实是其持有的ARM公司25%的股权——该公司去年斥资320亿美元收购了这家英国芯片设计商。

　　当该基金的年回报率超过8%之后，作为基金管理人的软银将从超额部分中抽取20%分成，这也是私募基金行业的通行标准。除此之外，该公司还会根据资本承诺收取0.7%至1.3%的管理费，不同投资人支付的比例有所差异。

　　软银拒绝对此置评。上述细节来自一些了解该基金结构的知情人士。

　　作为Vision Fund的唯一一个纯股权投资人，软银肩负的风险最大，同时也可获得最大的收益。

　　显然，孙正义希望复制软银过去18年高达44%的年化回报率。这一巨大成功很大程度上得益于对阿里巴巴和雅虎日本的投资所取得的丰厚回报，这两项业务的表现已经远超软银的主营业务。

　　孙正义之所以有如此动力，是因为他相信自己拥有预测未来科技趋势的独特能力，而且他本人也已经为这场赌博做好了准备。

　　“人生只有一次，我希望高瞻远瞩。我不想小赌怡情。”这位59岁的企业家今年5月对投资者说，“我的生活就是从这里开始的。”

　　孙正义的信心和贪婪

　　然而投资界警告称，Vision Fund对杠杆的依赖进一步增加了孙正义面临的挑战，他必须在一个已经充斥着巨量资本的行业内，找到有价值、有规模的投资交易。

　　花旗分析师Mitsunobu Tsuruo说：

　　“这种结构反映了孙正义的信心和贪婪……他对市场前景非常看好，而且已经成功控制了这只基金，还为其他投资者提供了充足的激励条件。”

　　但大型私募股权和风险投资公司的顾问都表示，这种混合融资模式在实践中很少采用。“作为基金创立方面的律师，我在25年的实践中从没见过这种模式。”律师事务所Simpson Thacher合伙人詹森·格罗夫（Jason Glover）说。

　　参与该基金创立的一位知情人士表示，这种结构是为了解决向科技创业公司展开大举投资时面临的挑战。虽然传统私募股权基金经常可以通过借款来为收购交易增加资金，但孙正义却很难在收购那些现金流很少甚至没有现金流的企业时增加杠杆。

　　“如果你收购的企业来自传统行业，那就可以单独借款，因为他们前几年就有现金流，而且可以预测未来的现金流。但在这个领域，很多公司都很新，完全没有现金流。”该知情人士说。

　　软银表示，由孙正义得力助手拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）负责的Vision Fund将代表该公司的未来，而且“在金额达到或超过1亿美元且符合其投资战略的交易中拥有优先投资权”。

　　但孙正义也表示，他将专心发展这只基金，将软银其他业务（包括本土电信业务和美国运营商Sprint）的日常管理工作委派给其他高管负责。“我会亲自参与每一项投资决策。”他说。

　　按照软银的等级结构，孙正义对所有投资都拥有最终决策权，这与传统风险投资公司的文化有所不同，后者的投资决策往往是由委员会共同制定的。

　　与此同时，硅谷科技投资人和顾问却担心，Vision Fund提供的增量资金会导致成功的创业公司延长私有时间，进一步推迟IPO计划。

　　“它的规模远超硅谷之前的任何一只基金……确实是规模空前。”一位风险投资家说。

　　由于Vision Fund需要每年向优先债持有人发放票息，这可能也表明他们的关注点不同于传统的风险投资家，后者只会按照投资业绩向投资人返还回报。

　　“筹集这种规模的基金是一回事，如何将其部署到高质量的投资机会之中则是另外一回事。”格罗夫说。

　　押注人工智能

　　软银通过Vision Fund展开的投资，有可能大幅偏离这家科技集团的传统交易方向。而孙正义押注的方向之一就是人工智能，其中包括关乎无人车未来的共享出行领域。

　　软银和Vision Fund已经在这一领域开展了很多交易，外界因此怀疑该公司可能制定了宏观战略来整合他们在出行领域的投资。

　　“你可以透过问题看本质，他们投资时的身份不只是投资者，还是企业主。”咨询公司Alix Partners合伙人弗朗西斯科·巴洛西（Francesco Barosi）说：

　　“我认为出行领域可能会涌现大批参与者，而软银希望在其中占有一席之地。”

　　软银已经投资了Uber在世界各地的主要竞争对手，包括美国的Lyft、中国的滴滴、印度的Ola、东南亚的Grab和巴西的99。这些公司的市场都没有重叠，但都有一个共同的敌人。今年4月，软银参与了滴滴50亿美元的新一轮融资，这家中国专车巨头表示有意启动国际化扩张。

　　软银最近的投资还涵盖一些与出行没有直接关系的技术，但仍然可以在一定程度上受益于无人驾驶汽车等趋势。今年4月，该公司领投了Improbable的5亿美元融资，这家英国虚拟仿真创业公司的项目就包括一套城市操作系统。

　　软银还收购了英国芯片设计商ARM，很多无人驾驶汽车都采用了该公司的芯片架构。

　　然而，要复制软银过往的成功并非易事。软银最近亏损14亿美元，主要就源自对印度在线市场Snapdeal和专车应用Ola的投资，这两家企业都在最新一轮融资中降低了估值。该公司还希望将美国卫星创业公司OneWeb与卢森堡竞争对手Intelsat合并，但也因为遭到债券持有者的反对而失败。软银原本希望将合并后的公司股份转移到Vision Fund。

　　“虽然软银拥有光鲜的投资履历，但它之前的私募股权投资项目软银资本（SoftBank Capital）已经基本停摆，Vision Fund目前的投资也没有惊艳之处。”的意志证券分析师彼得·米利肯（Peter Milliken）说。

　　接下来，就看孙正义的了。

　　一、软银集团是何方神圣？

　　软银集团于1981年由孙正义先生在日本创立并于1994年在日本上市。它主要致力 IT产业的投资包括网络和电信。软银在全球投资过的公司已超过600家，在全球主要的300多家 IT 公司拥有多数股份。已投资的公司有Yahoo! 、 Etrade 、 eloan 、 Verisign 、 ZDnet 等。软银在 2003 年的总收入超过 4000 亿日元。2006年2月28日其股价总额约为328亿美元。

　　软银集团于2004年5月收购了日本第三大固网运营商日本电信，从而正式进军传统的电信业务领域。

　　软件银行拥有多个不同的公司如日本寛带公司Cable & Wireless IDC、有线电视公司BB-Serve与游戏公司GungHo Online Entertainment。另外软银与多个外国公司的日本子公司都有合作关系，如Yahoo!、E*Trade与Morningstar。

　　多个媒体报道软银正与苹果电脑共同为日本市场研发内建iPod播放器的3G手机。

　　2016年07月18日,据英国《金融时报》，软银已同意以234亿英镑收购英国芯片研发巨头ARM。软银将为每股ARM股票现金支付17英镑，较ARM上周收盘价溢价43%。

　　这是英国退欧公投之后首个大型交易。尽管公投引发外界对英国企业经营的担忧，但ARM作为芯片行业领导者，其收入主要以美元形式存在，公投对其影响甚微。

　　不过英国公投导致英镑暴跌，过去一年英镑对日元跌幅达到28%，这也让ARM成为较有吸引力的被收购对象。

　　软银在全球投资过的公司已超过600家，在全球主要的300多家IT公司拥有多数股份。2000年，软银2000万美元投资于阿里巴巴，如今这部分市值已高达650亿美元；2006年，软银150亿美元收购沃达丰的日本业务，软银藉此成为日本第三大移动运营商。

　　二、孙正义是何种人物？

　　孙正义，1957年8月11日出生，父母在九州岛（Kyushu）经营柏青哥生意，祖父辈从韩国移民至日本当矿工，并取日本姓氏安本。孙正义于高中时迁居至美国北加州，智慧聪颖的他越级进入加州柏克莱大学就读，主修经济，在学期间利用名震一时的美国喷射推进实验室的资源，搞出一样语言翻译器原型机的专利给夏普公司，很快就赚得他的第一个一百万美元。

　　21岁毕业后，因为思念母亲，再次横渡太平洋回到家乡，并改回自己的韩籍姓氏。他先模拟自己想成立的事业，分别编制出十年份的预估损益平衡表、资产负债表、资金周转表，还依时序的不同，编出不同型态的公司组织图，作出沙盘推演。

　　1981年23岁的他成立软体银行，在半年之内，与日本四十二家专卖店和九十四家的软体业者交易来往。高科技真正的舞台在美国，但1980年代后期，孙正义还在日本苦心经营，他说服了日本大财团如东芝（Toshiba）和富士通（Fujitsu）共同参与软体银行的投资。但不幸经营不顺利而拆夥，一年后退回财团原有投资资金，孙正义一肩担起损失的责任，却赢得了前辈们的佩服，软体银行声名鹊起，也为孙正义奠定了事业的信用基础。

　　在他事业的初期，并非一帆风顺，1994年，软体银行收购Ziff通讯锻羽而归，直到他接手设施不完善、参展费用高、久为人诟病的拉斯维加斯Comdex电脑展，才算和Ziff-Davis出版公司搭上线。1995年，他以二十一亿美元买下Ziff-Davis出版公司部分股权，至1996年，总共注资三十一亿美元才得到完整经营权，拥有Ziff-Davis出版公司长久以来以出版电脑周刊（PC Week）、专精个人电脑市场行销研究的Computer Intelligence公司，及曾和微软与美国全国广播公司（NBC）合资的入口网站Zdnet。

　　1991年，以C语言编译器闻名的Borland公司，准备在日本发行升级版，当时Borland公司执行长Philippe Kahn很快就和软体银行达成共识，他说：如果我们有任何捍格，都在寿司吧谈妥了。同年，他说服美国区域网路专业公司网威ell开创东瀛新市场，为了分散风险，再度邀约迪士尼入夥，到了1994年，开花结果，网威系统成为区域网路主要标准之一，年营业额达一亿三千万美元。网威副总裁Darl McBride认为孙正义是个可以使任何事成真的仲介人。

　　1992年孙正义得到思科系统的日本代理权，现在日本市场的软体销售通路70％都由软体银行掌握。1995年2月，孙正义和思科系统总裁钱伯斯讨论销售思科的路由器，以及成立思科日本分公司的可行性。一个月后，软体银行就马不停蹄地邀集了日本十四家会社，共同出资四千万美元，完全准备就绪。思科业务部负责人彼得 克拉克说孙正义不像慢条斯理的日本人，倒像剑及履及的行动派。互联网世纪犹正萌芽，软体银行却已如火如荼地迎接新纪元了。

　　1994年软体银行在日本已拥有日本展览业界最具规模的Expos协会，也持有朝日电视的少数股份。1996年，日本雅虎成功进军东瀛，第一年就获利，在店头市场初次公开上市一炮而红。85％日本的网友曾造访此站，更重要的是由雅虎入口网站通往软体银行投资的电子商务。1998年2月，软体银行以四亿一千万美元脱手雅虎2％的股票，净赚三亿九千万美元，当年以一亿美元购入30％的雅虎股份，如今只剩28％仍值八十四亿美元。

　　1998年7月以四亿美元投资美国著名的 E*Trade线上券商。1999年全国证券商协会（The National Association of Securities dealer, Inc.），也同意和软体银行合资共组日本那斯达克股市，可能以互联网下单为主要窗口，制度化、透明化的网上交易系统是其特色。至2000年，软体银行拥有的美国企业已达三百多家，孙正义的软体银行终于成为真正的全球作手。

　　三、孙正义投资过的企业有哪些？

　　盛大网络、阿里巴巴、雅虎、新浪、网易、8848、当当网上书店、UT斯达康、携程旅游网、263集团、方正控股、淘宝网、分众传媒、顺驰中国不动产网络、博客中国、深圳铭万、美商网、深圳力合数字电视有限公司、太合传媒投资有限公司、欢乐传媒、碰碰网、深圳唯上科技、青牛软件、摩比天线、亚洲网通、银联商务、中国网公司、易保网上保险广场、好医生网站、Cellon公司、好孩子育儿网、联创科技、智赢公司、利多证券网、朝日国家广播公司、思科公司、美国网络公司、齐夫?戴维斯出版公司、金士顿、美国晨星、纳斯达克日本、互联网络景象公司、日本青空银行、全球体育公司、电脑通信公司、软件银行交互公司、探索公司、美国界面集团、E·Trade、Verisign、E-Loan、Buy.com、GeoCities、 Insweb网络保险、 MessageMedia公司、Net2Phone、TheStreet.com、Law.com、1-800-flowers.com、 PeoplePC、SmartAge、Onsale网上拍卖、Novell网络软件公司、Webvan日用品网络零售、Es-books在线网络书店、 Webhire网上招聘……

　　四、业内对孙正义的评价如何？

　　“你和我一样都是冒险家。”——比尔·盖茨 题赠孙正义

　　“孙正义是个大智若愚的人，几乎没一句多余的话，仿佛武侠中的人物：一、决断迅速；二、想做大事；三、能按自己想法做事。”——马云（阿里巴巴网络技术有限公司CEO）

　　软件银行总裁孙正义先生转眼之间就创造了一个国际互联网帝国，他正着手实行自己的300年商业计划。孙正义先生不愧是国际互联网之王。—美国《福布斯》杂志

　　那时雅虎的许多人都认为他疯了，在1996年3月花1亿美元是要有很大闯劲才行的，但我却认为他的成功不是靠运气，他是个能前瞻15年到20年的人物。——杨致远（雅虎创始人）

　　孙正义对电脑的情有独钟像比尔·盖茨；在风险投资领域，他的重拳出击颇有乔治·索罗斯的风范；在选择出手的对象上，他又有点当今世界上最杰出的证券投资者沃伦·巴菲特的味道——不败之道在于做足功课然后行动。——美国《电子商务》杂志

　　当孙正义先后把3.6亿美元投给了一家还没有一分钱利润的互联网公司，几乎所有的人都认为他疯了的时候；他却用大写的自己选择了坚持！——刘九如（计算机世界传媒集团总裁）

　　孙先生是一个传奇人物，他从梦想出发，用激情、眼光和胆识创造了一个庞大的财富王国。他加速了这个革命性行业的发展，改变了整个世界的游戏规则、改变了世人的生活方式。——温天纳教授（软库发展旗下投资银行总裁）

　　孙正义与比尔·盖茨都是全球IT少有的高人，两人的不同之处在于，一个在亚洲、一个在美国。更为重要的是，一个是通过资本触角进入互联网的核心，另一人则主要是通过技术手段掌握了IT的话语权。孙正义的成功，在某种程度上是偶然中的必然。——陈彤（新浪资深副总裁、总编辑）

　　“人生只有一次，我们希望高瞻远瞩。我们不想小赌怡情。”请连接起身边每一位好友所拥有的投资智慧，我们一同到达梦想中那一片财富自由的彼岸。——投资魔方